El objetivo principal de este trabajo es evaluar la racionalidad y la efectividad del encaje sobre los flujos de capital que el Banco de la República introdujo en Colombia desde 1993, el cual es similar al aplicado en Chile y se puede caracterizar como un “impuesto de Tobin”. El artículo describe los principales factores que afectaron el ciclo económico colombiano durante los años noventa y hace un recuento de la evolución que tuvo la política cambiaria en ese contexto. Se enfatiza que el encaje sobre los flujos de capital fue un elemento marginal en el entorno macroeconómico del país, a pesar de lo cual fue un instrumento de política anticíclica efectivo en un período caracterizado por excesos de demanda agregada y grandes entradas de capitales. Con ayuda de un modelo econométrico de determinación simultánea de la tasa de la interés real y la tasa de cambio real, se muestra que el encaje sobre el endeudamiento externo permitió adelantar una política de estabilización macroeconómica, aumentando la tasa de interés real interna y desestimulando la demanda agregada, sin generar presiones adicionales hacia la apreciación del peso colombiano, la cual habría agravado los desbalances externos existentes en ese período.

We compute both seigniorage rate and welfare cost of inflation rate in Colombia using a Sidrauski-type model in which preferences are non-separable functions of the service flows of non-durable goods and money holdings. The set of the estimated parameters imply sizeable welfare cost of inflation and seigniorage rates. However, even though for low inflation rates seigniorage rate markedly increases with the rate of inflation, for very high inflation rates it reaches an asymptote.