Ensayos sobre política económica,
No. 30, diciembre de 1996

Apertura, encajes e intermediación financiera

Hernando Vargas H.

En este trabajo se desarrolla un modelo teórico simple de dos períodos capaz de acomodar varios hechos estilizados de la macroeconomía y el sector financiero colombianos en la década actual, con el fin de responder dos preguntas: i. ¿Cómo varían los efectos macroeconómicos de cambios en las tasas de encaje e inflación ante distintas secuencias de gasto público e impuestos? y ii. ¿Cuál sería el perfil definitivo del sistema financiero tras la apertura, en presencia de tasas de encaje e inflación superiores a los niveles internacionales? Respecto a la primera pregunta, se arguye que en un país con encajes e inflación relativamente altos, el Gobierno recibe ingresos no despreciables por concepto del impuesto inflacionario sobre la reserva del sistema financiero. Así, si se ha de respetar la restricción de presupuesto intertemporal del Gobierno, los efectos de la reducción de este impuesto distorsionante dependen de la forma como se ajuste el resto de la política fiscal. En cuanto a la segunda pregunta, se muestra que si se mantienen altas tasas de encaje e inflación después de la apertura, puede restringirse la actividad del sistema financiero a segmentos reducidos del mercado local de préstamos o puede comprometerse la viabilidad del propio sistema, a menos que no se profundice (o se reverse) la apertura de capitales. Este resultado se interpreta en el sentido que un costo adicional de un manejo fiscal deficiente es la protección del sector financiero, con la consiguiente pérdida de los beneficios de la inversión extranjera y la diversificación internacional de riesgos.

Sticky-Price Dynamics and the Choice of an Exchange Rate Regime

Marco A. Rodríguez W.

This paper studies the performance of two exchange rate regimes by using a dynamic general equilibrium model of the global economy in which nominal prices are temporarily rigid, and producers are monopolistically competitive. The performance of the regimes is evaluated in terms of the welfare effects that each regime supports when the economy is subjected to monetary, fiscal, and productivity shocks. The effort to provide the macroeconomic analysis of the global economy with microfoundations, renders a new view of the mechanisms and incentives operating in the positive reation of the economy to a variety of shocks. Also, it helps in the design of policy recomendations addressed to affect welfare.

Determinantes de la cuenta corriente en Colombia

Santiago Herrera A.

En este documento se examinan los determinantes de la cuenta corriente en Colombia desde 1950 hasta 1996. Los resultados no permiten rechazar la hipótesis de que el mejor modelo es el enfoque intertemporal, que, en su versión más simple, tiene como variables explicativas las desviaciones del producto con respecto a su nivel permanente, las desviaciones del gasto público con respecto a su nivel de largo plazo y las oscilaciones de la inversión privada con respecto a su nivel permanente. El modelo se extiende para analizar el efecto del consumo de bienes duraderos, obteniéndose resultados satisfactorios y se avanza en la construcción de una serie consistente que contenga los bienes importados de este tipo, cosa que ninguno de los trabajos anteriores en Colombia ha tenido en cuenta. Finalmente, se construye una cuenta corriente "óptima", es decir, aquella que resultaría si los agentes basaran sus decisiones de consumo en un flujo de caja esperado y existiera movilidad perfecta de capitales. Al comparar la serie observada con el nivel óptimo estimado, no se puede rechazar la hipótesis de que las series no difieren. Lo anterior implica que las fluctuaciones en la cuenta corriente obedecen a cambios en las percepciones de los agentes (privados y públicos) de su ingreso futuro, de sus oportunidades de inversión o de los precios relativos esperados. Igualmente, los resultados pueden interpretarse como evidencia de una amplia movilidad de capitales en Colombia, desvirtuando hipótesis sobre la importancia del racionamiento de crédito y de las restricciones de liquidez como factores determinantes en las decisiones de gasto de los agentes.